## Speech by Christine Lagarde, President of the ECB, at the session “Central Banks in a Changing World” at the European Trilateral Commission meeting in vienna, Austria
It’s a pleasure to be here in Vienna.
The relationship between central banks adn governments has evolved substantially over the centuries.
Historically, central banks were often created to provide financing to governments. [But if monetary history teaches us one lesson, it is that central banks kept under state control tend to generate inflation.]
This insight emerged only gradually.
At the beginning of the 19th century, Napoleon Bonaparte – who founded the Banque de France – reportedly recognised that a central bank should serve the state, but not be excessively dominated by it. [Well, that was at least a start.]
Over time, however, and especially in the second half of the 20th century, recognition grew that the more operationally autonomous a central bank became, the lower and less volatile inflation outcomes were. This relationship is well established in the empirical literature.
But there is always the concern that a myopic government might be tempted to try to force the hand of a central bank to finance its debt, despite the lessons of history.
This concern tends to surface when public debt is high, as it is today in a number of jurisdictions.
Indeed, this afternoon’s session raises the question of whether central banks might one day face a regime of fiscal dominance – where governments burdened by large current or future spending needs compel them to provide financing regardless of the inflationary consequences.
Today I will begin by examining Europe’s experience wiht monetary-fiscal interactions in recent years. I will then turn to future fiscal challenges and discuss ways in wich Europe can mobilise its adaptability and collective strength to support stronger growth.
The experience of monetary and fiscal policy in recent years
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When we look at the policy actions taken in the euro area in recent years, the narrative of fiscal dominance does not hold.
During the pandemic, monetary and fiscal policy worked hand in hand to help lift the economy out of the emergency.
The ECB undertook large-scale asset purchases to safeguard price stability.ale”, in cui le misure adottate per consolidare le finanze pubbliche indeboliscono il potenziale di crescita, portando a una necessità ancora maggiore di consolidamento, in quello che può diventare un circolo vizioso.[[
Tutto questo è importante per le banche centrali – non a causa del dominio fiscale in senso classico – ma perché può intrappolare l’economia in un equilibrio a bassa crescita. Questo può rendere il lavoro della banca centrale più difficile in vari modi.
uno scenario di crescita della produttività persistentemente bassa, ad esempio, può esercitare una pressione al ribasso sul tasso di interesse naturale. Ciò può limitare fino a che punto le banche centrali possono tagliare i tassi, come abbiamo visto durante l’era pre-pandemia. Allo stesso tempo, una crescita potenziale debole può anche mantenere l’inflazione più alta di quanto sarebbe altrimenti.
Al contrario, uno scenario di maggiore crescita della produttività può rendere più facile il lavoro della banca centrale. Nelle società che invecchiano, ad esempio, una crescita più rapida della produttività può inoltre essere la chiave per compensare la riduzione dell’offerta di lavoro ed evitare pressioni salariali verso l’alto.
Ora, uno dei motivi principali per cui i governi stanno de-priorizzando la spesa produttiva rispetto alla spesa corrente è la pressione per sostenere il modello sociale dell’Europa e sostenere le società che invecchiano a breve termine.
Eppure è proprio questa spesa produttiva che consentirà all’europa di generare i guadagni di produttività necessari per sostenere il suo modello sociale e la sua popolazione che invecchia a lungo termine.
L’obiettivo dovrebbe essere quello di promuovere un circolo virtuoso in cui la spesa produttiva aumenti la crescita della produttività. una maggiore produttività,a sua volta,rafforza la crescita potenziale. Ciò metterebbe il modello sociale dell’Europa su una base economica più forte e sostenibile.
Mobilitare la flessibilità e la forza collettiva dell’Europa
Vedo tre modi in cui l’Europa può affrontare la sfida di raggiungere questo obiettivo.
In primo luogo, i paesi dovrebbero utilizzare la flessibilità consentita dalle regole fiscali.
Ad esempio, se gli stati membri riassegnise solo l’1% del PIL in più della spesa pubblica esistente alla ricerca e allo sviluppo e un altro 1% all’istruzione, i guadagni di produttività e crescita potrebbero essere considerevoli: uno studio rileva che, insieme, questi cambiamenti potrebbero aumentare la produzione di circa il 6% a lungo termine.[[
Ciò dovrebbe significare che, entro la fine del periodo di adeguamento di sette anni, il debito pubblico sarebbe su un percorso più sostenibile sostenuto da una maggiore crescita potenziale, non da tasse più elevate o tagli alla spesa produttiva.
In secondo luogo,l’Europa dovrebbe impiegare le sue risorse collettive in modo più efficiente.
Piuttosto che ogni governo riallocando la spesa nazionale esistente in isolamento,dovremmo esplorare modi per mettere in comune le risorse in aree altamente moltiplicate in cui ci sono benefici transfrontalieri e si possono ottenere chiari rendimenti su scala.
Si dà il caso che queste siano spesso aree strategiche in cui l’Europa deve comunque rafforzare le sue capacità, come la ricerca e lo sviluppo per guidare l’innovazione e la difesa per scoraggiare gli attori ostili.
Sappiamo cosa è possibile quando l’Europa ci mette la sua mente.
Un esempio di questo è l’Organizzazione europea per la ricerca nucleare – CERN – fondata negli anni ’50.
Spaciando le risorse nazionali, i paesi europei sono stati in grado di perseguire la ricerca sulla fisica ad alta energia su una scala e nel tempo che i singoli paesi non avrebbero potuto finanziare da soli.[[
Questa iniziativa congiunta ha prodotto importanti scoperte, in particolare la creazione del World Wide Web, nonché progressi tecnologici nell’imaging medico e nella guida autonoma con intelligenza artificiale.
Più recentemente, nel marzo di quest’anno, la Commissione europea ha lanciato Readiness 2030, un’iniziativa che aiuta a mettere in comune gli appalti di difesa in tutti i paesi dell’UE.
Nell’ambito dell’iniziativa,150 miliardi di euro saranno mobilitati per investimenti in settori di capacità paneuropei,come la difesa aerea e missilistica,i sistemi di artiglieria e i sistemi anti-drone.[[
In terzo luogo, esiste un forte potenziale per utilizzare gli strumenti di bilancio dell’UE per mobilitare capitali privati.
L’Europa deve affrontare esigenze di investimenti senza precedenti per finanziare le transizioni verdi, digitali e di difesa. Insieme, si stima che questi richiedano ulteriori 1,2 trilioni di euro di spesa all’anno da qui al 2031.[[
Queste enormi somme non possono essere sostenute dal solo settore pubblico,quindi gli investimenti privati dovranno contribuire in modo sostanziale. Mentre una più profonda integrazione del mercato dei capitali è essenziale per sbloccare questo investimento privato, i programmi dell’UE ben progettati possono svolgere un importante ruolo complementare.
Ad esempio, la ricerca della BCE rileva che i fondi strutturali e di investimento europei (ESI) – di fatto il principale veicolo di investimento dell’UE – generano significativi effetti di affollamento. Ogni euro di finanziamento ESI è stato abbinato a 1,10 euro di investimenti privati.[[
Ulteriori analisi della BCE mostrano che le imprese finanziate da ESI hanno costantemente aumentato il loro capitale e hanno registrato guadagni duraturi in termini di produttività.[[
Sfruttare le sinergie tra investimenti pubblici mirati e finanza privata si rivelerà probabilmente fondamentale se l’Europa deve soddisfare le sue esigenze di investimento e stimolare la crescita potenziale.
Se gli Stati membri e l’UE sfruttino appieno queste tre opportunità, l’Europa potrebbe combinare il meglio di entrambi i mondi: rafforzare la crescita della produttività preservando il suo modello sociale.
Parallelamente, ridurrebbe anche il rischio di un predominio fiscale che emerge in futuro.
Conclusione
Lasciami concludere.
si dice che il compositore Johann strauss II abbia osservato “Se solo avessi più tempo; le idee arrivano più velocemente di quanto io possa scriverle”.
Non ho dubbi che la bellezza di questa città sia stata una costante fonte di ispirazione per questo notoriamente creativo figlio di vienna.
Tutti facciamo quello che possiamo con il tempo che ci viene dato – e Strauss, è giusto dire, ha usato il suo eccezionalmente bene. Ho usato il tempo che mi è stato concesso questo pomeriggio per offrire diverse idee su come l’europa possa sfruttare al meglio la sua flessibilità e la sua forza collettiva per sostenere una maggiore crescita.
Fondamentalmente, ogni idea rientra nel regno della possibilità – poiché ci sono già importanti precedenti che dimostrano ciò che è possibile. Proprio come Strauss ha trasformato l’ispirazione in opere durature, anche l’Europa può trasformare queste opportunità nella crescita necessaria per sostenere il suo modello sociale.
(Vienna, Belvedere Superiore (Oberes Belvedere) di F Ascani)
date: 2025-11-23 17:35:00